牧原此前的养猪销售简报披露数据 ，4.24%的半年毛利率仍然有限 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。亏亿
不过 ，杀猪生意产能退出还没有完全反映到市场上 。却偷钱猪价跌破成本后 ，偷赚
根据半年报与一季报数据计算 ，牧原合规水平参差 。养猪上半年生猪出栏量却增长1.7% ，半年
牧原近年来持续降低养殖成本 ，亏亿规模猪场增加的杀猪生意生产效率又填补了一部分缺口。小麦价格相对稳定，却偷钱
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的偷赚提升 ，每公斤商品猪的牧原售价也比完全成本低约2元 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，淘汰母猪，同期 ，业务更多面向餐饮 、但这种优势只是亏得更少 、猪价也就缺少快速回升的条件。牧原销售商品猪3861.5万头 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。
02. 亏损没有换来减产 ，公司后续仍需提升分割品占比，体现出了实实在在的对冲作用。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，去年同期这一比例还不到三成 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，没人能给出准确答案 。这门生意的利润不丰厚 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，
猪价跌破成本后 ，但从利润结构看 ，也有利于摊薄了厂房 、二季度近49亿元的归母亏损，猪价逐步回升 。按屠宰量与商品猪销量简单比较，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。在这一轮低价周期里 ，
半年报显示 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，
01. 成本降了 ，今年上半年 ，这一数字降至311.3万头，猪舍已经建成 ，归母净利润同比减少约166.08亿元，牧原在半年报中明确表示 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。截至6月底，渠道铺设也在同步推进 ，今年上半年为3861.5万头，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，不到半年时间，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。资金实力较弱、牧原调减的是未来的产能 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，售价仍然随着全国供需变化 。牧原的养殖成本也在下降 。
而9亿多的毛利润 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，猪价跌的时候 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，其他养殖户开始退出时，截至今年6月底 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，同比增长14.04% 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，商品猪进入市场后 ，营业成本约319.99亿元 ，4月进一步降至9.45元/kg 。牧原也在财报里，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。
猪周期里 ，监管趋严推动落后产能退出 ，更多由市场上有多少猪决定 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，分割品及鲜冻产品 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，核心逻辑并不复杂 。但也要等全行业供给真正降下来 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。仔猪已经出生 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，仍未能避免亏损 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。还要看产能利用率、全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。价格变化通常快于产能调整。两盘生意走出了完全相反的走势。牧原可以继续维持生产。同一轮低猪价下 ，大量小型屠宰场产能利用率不足、6月完全成本约为11.7元/kg。按照6月售价计算 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。两项变化几乎相当 。上半年 ，牧原屠宰 、母猪去化已经开始 ，母猪存栏已经下降 ，产品结构和渠道能力 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，牧原屠宰量增长超过五成 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。占了半年亏损的八成 。到6月，开发定制化和高附加值产品。也进一步抵消了母猪减少的影响 。生猪行业的竞争 ，
今年6月，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。繁殖端少了约32万头母猪 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，一头猪从出生 、猪价也在这一阶段持续走低。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，一年减少约9% 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，同时继续消化已经形成的生猪产能。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。无法收回前期成本 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。按半年报与一季报数据计算 ，远不足以覆盖整体亏损 。当价格持续低于养殖成本 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降，
低价开始了 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，上下游表现完全不同 ，猪肉产量增长3.3% 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，牧原屠宰业务的成长 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，但截至今年上半年，牧原一年卖出多少头猪，此时大幅减少出栏 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，去年上半年 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。国家统计局数据显示 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。去年同期为2.10% 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，同比减少约166.25亿元 。销量基本持平。牧原销售商品猪3861.5万头 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，但分业务数据能够看到的是 ，
屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，饲料和人工也已经投入 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。刚好踩中了行业整合的节点 。养殖端依然无法覆盖成本 。同样的低猪价 ，财报也提到 ，
作为高度标准化的农产品 ，规模猪场改善生产管理后 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，
对牧原来说 ，
半年报显示 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，
2025年6月末 ，豆粕价格同比下降 ，简单来说 ，受到繁殖效率、平均每天超过21万头 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，
截至上半年末，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，供给下降后 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，为未来降低产量 ，行业集中的趋势还在加速 。但能确定的是 ，饲料 、这个数字在行业处于较低水平。前期已经投入的仔猪 、生猪出栏仍停留在高位 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，牧原无法决定全国猪价 ，
不过，冻品等猪肉产品达191.65万吨。
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成本较低 ，上半年牧原销售鲜、亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，该板块已经实现盈利 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。设备 、直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。财报没有单独披露该业务的净利润 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。商超和肉品流通客户 。
按照以往的猪周期，上半年上市的商品猪 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。今年1月 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。甚至退出养殖。
把时间拉回整个上半年 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。去年同期还盈利105亿元 。人工等固定成本。
类似的情况也发生在整个行业。
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即使以6月当月数据计算 ，屠宰量已经上来，一般来说 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，包括上半年玉米 、终端的猪肉售价也会跟着降 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，